市场情绪变悲观
在改革红利真正落地之前，中国经济更多呈现底部震荡的特征，缺乏大的投资机会。而上市公司总体估值又偏高，缺少好的价值投资标的，很难靠买入持有获得投资收益。通过交易获得投资回报已经成为主导性策略。在这种情况下，一旦有20%左右的收益，机构便会开始抛售。
一季度经济数据开门红，尤其是爱游戏官网房地产数据和金融数据大幅度好于预期，但是爱游戏appA股市场投资者的情绪并没有象经济数据一样高涨，在经济数据公布当天市场以阴线下跌报收，截止26日市场距离高点又下跌了爱游戏官方网站100多点。市场情绪突然从4月份初的乐观转变为谨慎，甚至于有些悲观，好多人纷纷表示看不懂。而过去一个月恰恰走访了香港以及京沪广深等地的机构投资者，结合机构路演和笔者的思考，市场情绪悲观的理由似乎可以从这几个方面得到解释。
首先，根本原因在于对于中长期经济增长信心不足。近几年大家对中国经济三期叠加的认识越来越深刻，越来越多的人认识到中国经济的问题并不是短时间能够解决的。在改革红利真正落地之前，中国经济更多呈现底部震荡的特征，缺乏大的投资机会。而上市公司总体估值又偏高，缺少好的价值投资标的，很难靠买入持有获得投资收益。通过交易获得投资回报已经成为主导性策略。在这种情况下，一旦有20%左右的收益，机构便会开始抛售。即使有的机构开始不愿抛售，但也可能面临其他机构抛售带来的损失的风险，因此很容易形成羊群效应一般的波动。如果看到政策面的利好，例如3月份战新板和注册制的搁置，或者经济数据的利好，例如3月份CPI数据低于预期，都会一窝蜂的买入，而一旦遇到利空，或者没有利空而只是上涨乏力，就会考虑抛售。4月15日公布超预期的经济数据，本来很多人认为市场会有一波比较大幅度的上涨，但是并没有出现，这是短期市场调整的开始。非常有意思的是市场没有出现预期中的上涨成为了市场开始调整的原因。之后随着时间的推移，市场才开始寻找其他层面市场为什么不涨的原因。
市场下跌总能够找到理由。就市场找到的调整的原因来看主要是三个方面。第一个原因是认为3月份向好的经济数据难以持续，经济的向好主要跟房地产有关，国家正在收紧一线城市的房地产政策，房地产销售难以为继，经济复苏难以持续。第二个原因不怀疑经济向好的持续性，但担心伴随经济的企稳，货币政策会趋向收紧，哪怕不收紧，边际上也不会象此前那么宽松，这直接影响股票市场的资金面，对股票市场不利。第三个理由是担心债务违约愈演愈烈，无论是无风险利率提升还是大家风险偏好下降都对股票市场这个风险资产不利。事后看这三个理由似乎都有其道理，但仔细分析，似乎都是预期中的事情，现实中并没有发生。首先就第三个理由来看，确实过往资金紧张或者债券市场的恐慌会导致市场的调整，但这次债务违约并没有导致指标债券收益率的显著提升。就第二个理由来看，目前增长的恢复很大程度上依赖于宽松的政策包括宽松的货币政策，在经济仍然疲弱，通货紧缩仍然是主要矛盾的情况下，货币政策总体上仍将保持宽松，一方面是巩固来之不易的经济向好势头，另一方面是应对美联储加息的冲击。除非出现严重的通货膨胀，货币政策不会转向。就第一个理由来看出现的概率也不大。为了避免一线城市的泡沫化，国家确实收紧了一线城市的房地产政策，但从两个方面看2、3季度经济增长仍能够持续。一是一线城市销售面积只占全国销售的4%左右，哪怕前50个大中城市占全国房地产销售也只有20%多一点，一季度全国房地产销售增长超过30%，增长更多来自非一线城市，一线城市的调控对全国房地产销售影响不大。实际上就目前我们监测的高频数据看，尽管一线城市房地产销售增速放慢到了4%左右，但全国30个大中城市房地产销售面积仍保持了61.8%的快速增长。二是即使房地产销售降温，按照近年来的经验，房地产销售传导到房地产投资需要6-9个月的时间，真正影响到房地产投资，影响到中国经济也可能在2个季度之后。因此市场的担心也有点多余。
蓝筹股优先实行T+0
中国股市成立近三十年来，一直没有价值投资，归根结底就是因为在中国的股市进行价值投资，不仅没有收益，而且还会亏损累累，根本没法与博取短期价差的投机回报相比。由于资金的本性是逐利的，哪里有利润，资金就会流向哪里，所以，二三十年来，虽然管理层屡屡提倡价值投资，但在制度引导上，没有对症下药，因此，并不见成效。
一、分红除权制，使得蓝筹股优势尽失
本来投资价值蓝筹股，就是希望通过长期投资，获取优厚的分红。然而由于除权制的存在，导致无论是获得的股票股利，还是现金股利，都被百分之百的除权所导致的负价差所完全吞噬，加上红利税的存在，即便是除权后平开，亦即不涨不跌的情况下，也会因为缴纳红利税造成亏损。因此，建议：一是取消红利税，这其实是强制价值投资，根本不管用，只有让市场乐于进行价值投资的办法，才是行之有效的办法；二是取消除权制度或者按上市公司的信用等级实行按一定比例除权，让价值投资者能通过投资有价值的上市公司，而获取比博取价差更为丰厚的回报，让市场自发地去投资蓝筹上市公司，这样，才能逐渐树立起价值投资的理念。
二、对上市公司建立信用等级，并在股票代码上给予特殊标识
根据上市公司连续多年的优良业绩及诚信度，对上市公司每年进行评级，入围的优良蓝筹上市公司，在股票代码上用特别符号给予标记，以便市场识别。对于入围的优良蓝筹上市公司，应该允许它拥有高溢价、高市盈率，同时，在再融资方面有优先权，在限售流通股获得上市流通权的方面也应区别对待，对于蓝筹上市公司，年限可以短些，而对业绩连年不太理想、诚信也不太好、弄虚作假的公司，年限至少应限制在五年之上，并且应根据它上市后的业绩表现及诚信程度，调整大股东们上市流通权的年限，如果业绩和诚信度总是不行，就无限期延长其获得上市流通权的年限，但无论是蓝筹公司还是其它公司，获得上市流通权，都应该向流通股股东支付合理的对价，算是获得流通权的成本吧，否则，对流通股股东可太不公平了。公司的高管也可以享受高于上市公司高管的平均年薪，应该将高管的年薪限制在合理的水平并与公司的业绩相挂钩。目前的情况是，业绩差的题材股、重组股反倒长期享受高溢价、高市盈率，在再融资方面，也限制不多，而把高管的年薪与公司业绩相挂钩，根本还是一片空白。
三、应该允许大盘蓝筹上市公司通过缩股，缩小总股本，以激活蓝筹股股性
如果把送股转股看作是扩股，那么，等比例缩股的操作方式，就是送股转股的反向操作。目前蓝筹股长期不死不活的另一个软肋就是股本太大，这有两个害处：一是主力如果拉抬大盘蓝筹股，大盘指数就会飞速飙升，造成市场一片的“泡沫”打压声，二是流通股太大，拉抬大盘蓝筹股需要耗费大量的资金；由于这两个原因的存在，加上除权制让分红名存实亡，造成市场主力资金长期对大盘蓝筹股敬而远之，大盘蓝筹股也是这样逐渐被市场所摒弃的。因此，如果允许大盘拉筹股等比例缩股，就能获得与其它绩差中小盘股相等的优势。今年，有一家公司出巨资回购公司股份来达到缩股的目的，我记不到是哪家上市公司了，应该说，这是一家负责任的上市公司，但我认为，目前制度，让公司非得出巨资回购公司股份才能达到缩股的目的，这对公司难道不是一种伤害吗？作为投资者，肯定都更乐于见到公司把这笔资金用在壮大公司发展业务上，不是吗？
四、蓝筹股可以优先实行T+0
要想使蓝筹股有足够的吸引力，把市场从深陷二十几年的投机炒作之风拉回到价值投资理念当中，必须使蓝筹股无论在获取红利方面，还是在二级市场获取股价价差方面，都要比炒作绩差重组股、题材股具有明显的优势，只有使投资蓝筹公司所获得的收益远大于炒作绩差重组股、题材股博取价差的收益，市场才会逐渐回归到价值投资理念当中。让蓝筹股优先实行T+0，正是为了进一步激活蓝筹股的股性，前面讲到了缩股和除权制改革的问题。
未来四年现金为王
2016年全年都是第三库存周期的上行期，第三库存周期的核心投资标的是滞胀品种，通胀是第三库存周期的灵魂，但是运动模式会出现一波三折。5月份到7月份是空档期，所以个人对5-7月份的风险资产持谨慎态度。
未来四年看，2016年应该是机会最大的一年。2016年之后，2017年到2019年都是现金为王的阶段，主要的投资品种可以以流动性好的保值品种为主。2017年之前是房地产和一级市场股权的兑现阶段。若这个时间点之前不兑现，那么财富就有可能会被消灭掉。2017年应该持有现金、黄金，直到2019年出现重要的买点。
目前全球经济周期从十年中周期的层面看，应该说在2015年已经见到了高点。这个高点出现在中周期三个库存周期的第二个库存周期的高点上(指美国)。那么中国的第二个库存周期的高点早在2013年就已出现。现在的库存周期反弹是中周期见高点后下降过程的第三库存周期反弹。一个中周期分为三个库存周期。这次中周期从2009年开始，分别在2012年、2014年经历了两个库存周期。所以从2016年到2018年或2019年，应该是第三个库存周期，也是最后一个库存周期。中周期的第三库存周期特征很明显，实际上是现在看到的经济增长不如大家的预期好。但在货币充足情况下会出现很多虚拟经济繁荣的特征，最终将导致滞胀，滞胀之后中周期就步入衰退。第三库存周期的基本特征是滞胀，这是最核心的一点。
在前面就做出过判断，这次全球第三库存周期的开启应该是中国领先。因为中国调控的最早、最深，去年我判断中国的第三库存周期应该从今年一季度开始。从指标上看，价格低点确实出现在2015年12月，库存低点或者说产出缺口低点，应该出现在4月份。这是目前看到的中国第三库存周期的状态。中国出现第三库存周期后，美国可能会滞后两个月左右也会出现第三库存周期。
关于这次库存周期，给大家讲几个问题。第一个问题，去年12月价格触底后，并没有明显需求好转的特征，反而工业增加值在下降，这完全符合库存周期特征。库存周期最开始价格触底后是价升量跌。很多人在3月之前做商品或资源股票应该很犹豫，原因在于此。实际上只有价升量跌才能确认价格的有效性，这点是之前最核心的一个问题。4月份后中国很明显进入了量价齐升的阶段。比如黑色的爆炒，实际上是量价齐升的一个过程，一般这个过程持续一到两个月应该就会结束。所以量价齐升实际上是大家对复苏有一个确认，包括生产者在内都开始做多。按照个人的研究经验，商品第一波反弹在量价齐升后的一个多月结束，这是每一个库存周期在此位置一个共有的特征。这也是为什么从4月下旬始，个人就表示谨慎的一个周期上的原因。
在去年11月份提出商品会出现一波年度级别的超跌反弹，但是个人从来没有说过商品是牛市。毫无疑问，商品现在依然处于20年熊市的过程中。现在所触到的是商品的最小周期即涛动周期，3-7年出现一次，2016年到2019年是这次的涛动周期。在商品价格的领域中，个人建立了一套四周期嵌套模型。个人认为商品价格是由康波周期、产能周期、超级周期和涛动周期，四个周期嵌套在一起，它分别对应的是60年、30年、20年和3年，这就是构建这套商品周期基本的模型。商品的产能周期大概每隔25-30年出现一次，这是康波的一半，完全符合康波的运行规律。商品的产能周期一般是上升10年、下降20年，这是商品产能周期的固有规律。这次商品的产能周期是从2000年开始到2011年结束，从2011年开始进入下降的熊市，大概要下降到2030年左右。未来十几年都处于商品的下降过程中。前面几个商品的产能周期启动点分别是1945年、1972年，和这次的2000年，这些可以给大家提供一个参考。
商品一次熊市大致要持续20年左右。但是这个熊市是怎么样的下跌过程？这就是现在所看到这些东西的奥妙。商品熊市的特点，虽然是20年，但最初下跌的前7年它会把几乎所有的跌幅都跌完。原因在于最初的7年是它的边际供给上升最快，边际需求下降最快的7年。这就是从2011年到2015年经历的过程。如果按照历史规律，这次商品周期的最低点应该出现在2018年或者2019年左右，与个人计算的全球康波最低点一致。个人曾经说过2019年是康波四周期共振低点，资产价格的最低点。这点用商品周期理论完全可以对得上。但在它下跌第五年时(2016年)会出现第一次触底，然后反弹，反弹之后再回落，出现一个双底结构。
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